环球精选！宏观债务风险监测月报(2023年2月)：微观主体预期偏弱下加杠杆动力有限 短期内宏观杠杆率不具备大幅上行基础

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本期主要观点：

微观主体加杠杆动力有限，杠杆率上升但增幅收窄。截至2月底，非金融部门总债务为364.94万亿元，较前值增加2.65万亿元，但环比增速较前值下降1.21个百分点至0.73%，微观主体扩表意愿仍较弱；其中，非金融企业部门债务占比为58.84%，较前值上升0.08个百分点；居民部门债务占比较前值回落0.11个百分点至22.78%，为2020年11月以来最低水平；政府部门债务占比为18.38%，较前值上升0.03个百分点。非金融部门总杠杆率为298.17%，增幅收窄，微观主体加杠杆动力较为有限。

非金融企业部门：融资需求边际改善但幅度有限，债务增长放缓，杠杆率增幅收窄。2月底非金融企业部门债务较前值增加1.85万亿元至214.9万亿元，债务环比增速较前值回落至0.87%；其中存量信用债占比回落幅度收窄，企业贷款占比继续上升。非金融企业部门杠杆率为175.58%，继续上升但增幅有所收窄，利润收缩下实体企业尤其是民企存在被动加杠杆压力。

居民部门：居民扩表意愿边际改善但幅度有限，杠杆率小幅回落。近期房地产销售边际修复，居民扩表意愿有所改善，但考虑到前期因疫情积压的居民购房需求或集中于春节左右集中释放以及疫情疤痕效应下居民房贷改善空间有限，2月底居民部门总债务为83.13万亿元，环比增速有所回落，居民杠杆率小幅回落至67.92%。

政府部门：政府部门债务增长有所放缓，杠杆率继续上行。2月底政府部门债务较前值增加5919.3亿元至67.06万亿元，债务增长有所放缓，但国债净融资增加、地方债净融资仍处高位带动杠杆率上行至54.79%。

金融部门：同业存款下降带动金融部门债务规模环比下行，杠杆率有所回落。

截至2月底，金融部门总债务较上月下降1709.18亿元至80万亿元，对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债占比均有所回落，实体融资需求边际修复下，同业存款下降，是造成本月金融部门债务增速回落的主要因素。金融部门杠杆率回落至65.36%。

后续展望及风险提示：

杠杆率不具备大幅上行基础、或呈小幅波动状态。分部门看，货币政策委员会一季度例会表示“保持信贷合理增长、节奏平稳”以及“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，在经济弱修复下，后续信贷快速增长可能性或较低，叠加债券融资同比下降、企业部门预期仍偏弱，企业部门杠杆率大幅上行动力不足。从居民部门看，伴随稳地产政策逐步落地，房地产销售边际改善，或对后续居民部门资产负债表修复形成一定支撑；但当前居民存款延续高增、CPI同比持续走弱，也在一定程度上反映出疫情冲击下居民消费仍较为谨慎，信心恢复仍需时日，短期内居民部门杠杆率或小幅波动。从政府部门看，在新增专项债额度仍处于高位、年内地方债供给仍有压力的背景下，政府部门杠杆率存在上行空间。

企业预期仍偏弱、现金流仍较为紧张下，需持续关注尾部风险释放压力；在地方财政持续承压以及隐性债务“化存量”持续推进背景下，继续关注弱区域债务风险。

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